投资要点 英伟达业绩及指引超预期，推理需求贡献显著，未来GPU 仍将供不应求（1）4Q FY24 营收221 亿美元（YOY+265%），高于204 亿美元的一致预期，GAAP 毛利率76%，同比提升12.7 个百分点；1Q FY25 收入指引240 亿±2%，超彭博一致预期（219 亿）；（2）数据中心业务：4Q FY24，在中国区收入从25%大幅下滑至中等个位数百分比后，仍实现全球收入184 亿并创历史新高（YOY+409%），背后代表着强劲的海外客户需求；训练端，公司预计即将推出的B100 仍将供不应求，黄仁勋表示全球数据中心基础设施安装量在未来5 年内翻一番，创造每年数千亿美元的市场机会；推理端，24 财年数据中心收入中约有40%来自于AI 推理，这表明推理需求随训练需求的释放而增长；计算部分，24 财年同比增长244%；网络部分，全年同比增长133%； （3）我们认为本次英伟达财报表明来自大型CSP 厂商、全球主权国家的算力投资需求仍然强劲，并有望持续到2025 年；构成上看，云端推理有望逐步接替云端训练实现需求释放，并且随着云端智算中心规模的扩张，网络产品的需求有望实现更快增长；公司层面，英伟达计划切入ASIC，有望减少与客户自研芯片的竞争，维持市占率的绝对领先地位，并为长期算力芯片成本的降低积累经验和客户基础，此外，与软银、爱立信等合作电信基站业务，有望开辟边缘算力市场；总的来说，公司在巩固现有业务基础之上不断开辟新的客户群体和市场空间，将为长期增长奠定坚实的基础。 国资委牵头推进央企AI 产业生态建设，有望带动新一轮国产AI 产业链投资（1）2 月21 日，国务院国资委召开“AI 赋能产业焕新”的央企AI 专题推进会，提出加快建设一批智能算力中心，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态，十家央企签订了倡议书，承诺将主动向社会开放人工智能应用场景；（2）我们认为，2024 年有望成为“央企AI 信创元年”，国资委此举信号意义明显，旗下98家央企有望依次响应，同时央企资金更为充裕、对数据安全的要求也更高，或将带动AI 产业尤其是私有云的新一轮投资，国产AI 芯片供应商、服务器厂商、私有云供应商以及央企体系内信息化子公司有望依次获益。 SORA 文生视频效果惊艳，有望提前带来推理需求的爆发2 月16 日，OpenAI 发布Sora 模型，能生成60 秒的视频，并体现出对物理规律的理解与模拟；我们认为Sora 代表“无限趋近模拟”路线的胜利，即无需在人类透彻理解自然规律然后输入模型，而是让模型能够模拟出无限趋近于真实世界的结果，便有可能实现巨大的商业价值；同时根据我们的测算，单次Sora/GPT-3 的算力成本比，推理场景约是训练场景的5 倍，因而Sora 有望提前带来算力需求的爆发。 相关标的 （1）关键部件：海光信息、寒武纪、华丰科技、卓易信息等；（2）服务器：高新发展、神州数码、中科曙光、拓维信息、浪潮信息、先进数通、四川长虹、中国长城、烽火通信、广电运通、特发信息等；（3）一体机：开普云、恒为科技、云从科技、科大讯飞、南威软件、医渡科技、安恒信息、中软国际等； （4）软件应用：软通动力、麒麟信安、赛意信息、汉得信息、太极股份、美亚柏科等； 风险提示 国际形势变化风险、芯片等关键部件供应风险、下游客户需求总额或释放节奏不及预期、国产替代进程不及预期、技术风险、竞争加剧风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。